用益-信托经理参考:三季度 信托资产规模降幅扩大,结构更加优化

时间:2019/12/02 07:21:30用益信托网

一周重点关注:

 

● 国家统计局:前10个月工 业利润同比下降2.9%

● 11月中国制造业PMI时隔六 个月重回荣枯线以上

● 中共中央国务院:保持土 地承包关系稳定并长久不变

● 证监会 积极推 动打造航母级头部证券公司

● 金融委 第十次会议首提私募 规范行业健康发展

● 首单央 企房地产信托基金亮相 引领REITs新时代

● 21亿私募产品爆雷!至善基金被立案侦查

● 三季度 信托业数据出炉:资产规模稳步回落 结构调整明显

● 信托主动寻求合作 优质私募产品成信托FOF最爱

● 规模一年陡降2万亿:多家信 托公司收紧股票质押融资

● 贷款违约率上升 信托公 司风控标准收紧

● 平安信 托爱建信托华鑫信托三位高管正式履新

●【观察】三季度 信托行业数据解读

●【观察】信托违 约的重灾区在哪儿?

●【干货】信托产 品如何进行净值化管理?


一、财经视点

 

■ 国家统计局:前10个月工 业利润同比下降2.9%

国家统计局网站11月27日发布今年前10月全国 规模以上工业企业利润数据。数据显示,1-10月,全国规 模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元,同比下降2.9%,降幅比1—9月份扩大0.8个百分点。其中,10月份,规模以 上工业企业实现利润总额4275.6亿元,同比下降9.9%,降幅比9月份扩大4.6个百分点。


点评:受内外需求走弱影响,规模以 上工业企业经营存在明显压力,年初以 来企业利润增速持续负增长。但单月 企业利润波动并不意味着同期经济出现较明显下滑,10月份企 业利润增速下降可能是前几个月经营状况的反映。

 

■ 11月中国制造业PMI时隔六 个月重回荣枯线以上

国家统计局11月30日公布的数据显示,11月制造业PMI录得50.2,提高0.9个百分点,仅低于3月,为年内次高;非制造业PMI录得54.4,提高1.6个百分点。两大指数双双回升,拉动综合PMI回升1.7个百分点至53.7,为下半年来高点,显示经 济扩张步伐加快。


点评:目前推 动制造业的积极一面来自逆周期调节政策的不断发力,工业品 存货周期的筑底,以及生产价格指数(PPI)未来可 能出现的筑底回升。不过,在房地 产调控保持定力的情况下,制造业 可能难以有更好的起色。

 

■ 中共中央国务院:保持土 地承包关系稳定并长久不变

据新华社报道,为充分 保障农民土地承包权益,进一步 完善农村土地承包经营制度,推进实 施乡村振兴战略,中共中央、国务院印发《关于保持土 地承包关系稳定并长久不变的意见》。《意见》明确保 持土地承包关系长期稳定的基本原则,第二轮 土地承包到期后再延长三十年,不得将 承包地打乱重分,确保绝 大多数农户原有承包地继续保持稳定。


点评:对农村和农民来讲,土地是 非常珍惜而且重要的核心资源,土地的 产权关系以及承包关系是否稳定直接影响到各方面投资预期。通过此次制度的出台,明确“土地集体所有、家庭承 包经营长久不变”,实际上 等于降低了风险。对土地 资源的利用水平、农户积极性的提升、农村产 业发展以及社会稳定都是大有益处的。

 

■ 2020年提前 批专项债额度已下达 发行时间尚不确定

21世纪经 济报道记者从多位地方财政人士独家获悉,日前财 政部已向省级财政部门下达部分2020年新增专项债额度,但发行时间尚不确定。“额度我们已经收到,需要省 人大及其常委会审议通过后才能对外公布。”南方某 省财政厅债务处人士表示,“我们主 要根据项目成熟情况等因素向市县分配额度,发行可能要到明年1月份了。”

 

■ 明年楼市怎么走?社科院预警这10城房价可能下跌

近日,中国社 科院财经战略研究院住房大数据项目组发布的2019年11月《中国住 房市场发展月度分析报告》预计,2020年重点 城市住房市场总体先抑后稳,房价有望实现软着陆。《报告》同时也指出,未来抑 制住房投资投机方向不变,但调控 政策面临边际性宽松。值得注意的是,报告中对北京、天津、廊坊、保定、张家口、沧州、青岛、济南、烟台、威海等10座城市作出了“一般下跌”预警,同时也对深圳、东莞、珠海、惠州、苏州、南通、无锡、宁波等城市作出了“一般上涨”的预警。

 

■ 国务院:鼓励依 法依规筹措重大投资项目资本金

国务院日前印发《关于加 强固定资产投资项目资本金管理的通知》。《通知》指出,对固定 资产投资项目实行资本金制度,合理确 定并适时调整资本金比例,是促进有效投资、防范风 险的重要政策工具,是深化 投融资体制改革、优化投 资供给结构的重要手段。要按照党中央、国务院关于做好“六稳”工作和 深化投融资体制改革要求,更好发 挥投资项目资本金制度的作用,做到有保有控、区别对待,实现有 效投资和风险防范紧密结合、协同推进。《通知》还就加 强投资项目资本金管理工作提出了四个方面政策措施。

 

■ “爆雷潮”还在继续,绝境中的P2P传来重大利好

今年以来,P2P网贷“爆雷潮”和“清退潮”交织。数据显示,已停业机构多达1200多家,相当于每天关闭4家以上。同时,全国各 省清退工作陆续进行,湖南、山东、重庆等 地则明确宣布将取缔辖区内所有P2P网贷业务。不过,P2P网贷平 台马上迎来新出路。近日,互金整 治办和网贷整治办于近日印发《关于网 络借贷信息中介机构转型为小额贷款公司试点的指导意见》。此次意见明确要求,拟转型 网贷机构设立的全国经营的小贷公司注册资本不低于人民币10亿元,首期实 缴货币资本不低于人民币5亿元,且为股东自有资金,其余部 分自公司成立之日起6个月内缴足。

 

二、同业新闻

 

■ 证监会 积极推 动打造航母级头部证券公司

证监会 在答复政协十三届全国委员会第二次会议第3353号提案时表示,为推动 打造航母级证券公司,将鼓励 和引导证券公司充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控,积极支 持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债 等方式注资证券公司,推动证 券行业做大做强。证监会表示,将继续 鼓励和引导证券公司充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控,积极推 动打造航母级头部证券公司,促进证 券行业持续健康发展。


点评:监管引 导下资本市场改革全面深化,市场化、国际化、机构化是大势所驱,将重塑市场新生态。券商行 业是资本市场核心参与者,市场变 革将倒逼券商打破原有商业模式,构筑生态圈模式。行业转 型也是优胜劣汰的过程,未来券 商将走出差异化发展模式,治理机 制和战略定位优秀的券商有望突出重围。

 

■ 金融委 第十次会议首提私募 规范行业健康发展

11月28日,国务院 金融稳定发展委员会召开第十次会议,会议提 出引导私募基金行业规范健康发展。这是金 融委十次会议中,首次提及私募行业。据中国 证券投资基金业协会公布的数据显示,截至10月底,在中基 协存续登记私募基金管理人2.44万家,存续备案私募基金8.07万只,管理基金规模13.69万亿元。由于法律体系不完善、监管资源有限、行业规 范经营基础薄弱、投资者不成熟等原因,私募基金的发展,仍存在违规募集资金、违规开展投资业务、日常经 营管理不规范等问题,所积累 的风险也亟待解决。


点评:投资者教育和保护、法律法 规完善以及有效监管,是推动 私募行业长期健康发展的核心抓手,监管层 需要在保障市场稳定性和活力、推动优 胜劣汰和防范金融风险几个方面予以平衡。

 

■ 首单央 企房地产信托基金亮相 引领REITs新时代

2019年11月27日,招商局置地有限公司(香港联 交所主板上市公司,股票代码:00978.HK,以下简称“招商局置地”)发布消息称:招商局 商业房地产投资信托基金香港IPO将于明 日开始接受认购。此次IPO拟集资4亿美元(约31.2亿港元),预计收益率在6%左右。发行上市后,招商房 托将成为香港市场上近6年来首次公开发行的REITs,也是首 单央企房地产信托基金。


点评:招商房托的发行上市,意味着 招商蛇口在持有型物业退出平台方面的成功尝试。可以期待,未来招 商房托将与招商蛇口、招商局 置地一同构建全生命周期、全价值链、轻重并 举的房地产开发平台、管理平 台及资本运营平台,三大平台互益共赢、协同发展。

 

■ 央行披 露金融机构资管业务转型效果

2019年11月25日,中国人 民银行网站刊登《中国金融稳定报告(2019)》,对金融 机构资产管理业务新规的实施效果进行了评估。截至2019年3月末,金融机 构存续资管产品共13万只,募集资金余额79.3万亿元。资管新规发布以来,各行业 资管业务有序转型:证券期 货经营机构私募资管产品持续下降;公募基金持续增长,不合规产品逐步整改;银行理 财产品稳中有降,结构持续优化;信托公 司资管产品下降,净值化水平提升;保险资 管产品基本稳定,非标投资规模下降。

 

■ 21亿私募产品爆雷!至善基金被立案侦查

据媒体 记者从多个渠道获悉,近日,至善基 金涉嫌非法吸收公众存款罪被立案侦查,公司实控人吕邦政、董事长 兼法定代表人王建乐、执行总裁卓栋炜、副总裁 兼财务总监裘文杰已被刑事拘留。至善基 金的兑付危机始于今年5月底。这家成立于2014年7月、在2015年3月登记 成为私募管理人的基金公司,当时突 然宣布旗下到期的产品全部延期兑付。内部人 士据记者提供的财务数据显示,截至2019年7月底,至善基 金累计未兑付金额为20.93亿元,涉及投资者逾3000人。

 

■ 建信理 财高调搭建资管生态圈 40余资管企业签约

11月28日,中国建 设银行全资子公司建信理财有限责任公司在北京举办理财发展论坛暨战略合作签约仪式。建信理 财董事长刘兴华表示,将致力 于与战略合作伙伴共同构建互惠共赢、错位发 展的资管生态圈及价值链。在本次会议上,建信理 财与包括中金公司和信安环球投资等40多家国 内外大型证券公司、基金公司、保险机构、信托公司、期货公司、全球资管机构、商业银行、私募股权机构、企业客户代表,以及建 行部分重点分行分别签订了战略合作协议。

 

■ 华领资管被立案侦查 3家上市公司“踩雷”1.19亿

日前,让康力电梯、上海洗霸、中原内 配三家上市公司合计“踩雷”1.19亿元私 募产品的上海华领资产管理有限公司,因涉嫌 非法吸收公众存款罪被立案侦查,公司实 控人兼董事长孙祺被刑事拘留。除了上述3家上市公司,购买华 领资管旗下票据私募产品的个人投资者也不在少数。作为稳健型投资产品,华领资 管旗下的票据基金“爆雷”让投资者始料未及。

 

三、信托动态

 

■ 三季度 信托业数据出炉:资产规模稳步回落 结构调整明显

中国信 托业协会日前发布的2019年三季 度中国信托业发展数据显示,截至2019年三季度末,全国68家信托 公司受托资产余额为21.99万亿元,较二季度末下降5376.90亿元,环比下降2.39%,与二季度降幅0.02%相比,下降幅度较大。三季度同比增速为-4.94%,与2018年三季度末-5.19%降幅趋同,信托资 产规模继续保持稳步下降。其中,集合资金信托规模为9.84万亿元,占比44.74%,环比上升1.17%;单一资金信托规模为8.69万亿元,环比下降5.89%,占比39.50%。集合资 金信托占比稳步增长,并超过 单一资金信托占比,结构进一步优化;信托公 司主动管理业务增长明显,传统银 信合作通道业务持续式微,行业深 化转型效果逐步显现。

 

■ 信托主动寻求合作 优质私募产品成信托FOF最爱

近期,不少信 托公司正与私募基金洽谈合作,构建信托主动管理的FOF产品成 合作的主要模式。而公募 基金和私募基金以主动管理见长,因此信 托公司选择从做FOF这种分 散风险同时又有优势的产品入手。与此同时,信托亦 频频与量化私募合作,其模式 则是量化私募直接成立产品,由信托 计划投资私募基金。


点评:资管新规出台后,很多传统业务受限,倒逼信 托产品的净值化转型,这就要 求信托公司不断提升主动管理能力。信托与 量化私募的合作,实际上 是由于非标的不可持续性和非标规模压缩后的现实需求,而量化 私募的较多产品可替代信托的类固收产品,两者较为契合。

 

■ 规模一年陡降2万亿:多家信 托公司收紧股票质押融资

根据Wind数据统计,2019年以来,共有54家信托公司开展了448笔股票质押业务,质押股数为374.46亿股,质押日参考市值约为1953.07亿元,质押股 份最新参考市值约为3890.12亿元。相较前两年,今年信 托公司参与上市公司股票质押业务热度的下降较为明显。通过梳理Wind收录的中证登数据,全场质押存量规模,由2018年8月高峰时的6.6万亿元,下降为目前的4.4万亿元。也就是说,与2018年最高点相比,全市场 股票质押规模已下降超过2万亿元。


点评:股票质 押业务的风险主要来自:一是股 市下行带来的市场风险,目前股 票质押风险仍相对较高;二是经 济下行压力下企业经营风险增加,资金链紧张。当前,信托公 司的股票质押业务规模不算大,尽管个 别项目出现风险事件,但行业 的整体风险依然可控。

 

■ 贷款违约率上升 信托公 司风控标准收紧

临近年底,越来越 多公司信托贷款开始出现违约迹象。多位信托人士也表示,受累整体经济环境,今年信 托贷款违约率相比往常确实有明显攀升。违约风 险上升也让信托公司在展业时更加谨慎。多位信托人士直言,现阶段 在委托贷款业务上,纷纷加 强对工商企业贷款的资质审核和风险管理,同时收紧风控标准。除了控 制信托贷款业务风险,对于风 险更不好把控的股票质押业务,不少信 托公司干脆选择暂停。

 

■ 平安信 托爱建信托华鑫信托三位高管正式履新

本周,银保监 会公示了多位信托行业高管的任职资格。除了华 融信托两位高管,平安信 托爱建信托及华鑫信托均有高管正式履新。11月25日,深圳银保监局表示,核准戴 巍平安信托副总经理兼董事会秘书的任职资格。11月18日,上海银保监局表示,根据《中国银 监会信托公司行政许可事项实施办法》等相关规定,核准朱 亚天上海爱建信托有限责任公司总经理助理的任职资格。北京银保监局则表示,核准羿 锦峰华鑫信托风险总监的任职资格。

 

■ 五年换5任董事长 华融信托净利下滑94%

近日,新疆银 保监局发布两则关于华融国际信托有限公司内部人员任职资格的批复,核准苏 小勇为华融信托风险总监、白俊杰 为华融信托董事长的任职资格。有媒体注意到,不同于 正常的届满退休,此次华 融信托董事长变动是因为原拟任命的董事长沈易明被免职。同时梳理发现,2014年至今,华融信托累计经历了5位董事长,分别是周伙荣、袁护平、周道许、沈易明、白俊杰。值得一提的是,高层频繁变动的同时,华融信 托多项重要业绩指标下滑明显。2018年华融 信托实现营业收入4.15亿元,同比下滑81.09%;净利润5390.15万元,同比下滑93.99%。

 

■ 新华信 托一员工因违规索取顾问费112万获刑5年

近日,裁判文 书网披露的一则裁判文书显示,前新华 信托股份有限公司员工在为客户办理融资业务中向客户违规索取财务顾问费112万元,被法院判处有期徒刑5年。上述判决书显示,被告人阎某——原新华 信托深圳业务部原副总经理兼信托经理于2016年11月30日被指 定居所监视居住,2019年3月11日被正式批捕。一位在 华北地区西部供职的信托内部从业人员表示:“新华信 托高管这种违规索取财务费用一事,属于个人行为,公司也 没有太有效措施杜绝。只能通 过加强职业操守教育和职业化的教育来降低此类事件发生的概率。”

 

■ 建信信 托设立全国首单外资全额认购ABN信托

2019年11月26日,建信信 托在银行间市场成功发行全国首单外资全额认购的资产支持票据(ABN)——狮桥融资租赁(中国)有限公司2019年度第 一期定向资产支持票据。据悉,建信信 托用创新产品搭建平台,形成“全闭环”、“全球化”、“全服务”的“三全”特色一体化业务平台。据了解,建信信 托企业资产证券化团队自2016年成立以来,以建行集团为依托,以客户需求为导向,取得了显著的业绩。

 

四、市场观察

 

■ 三季度 信托行业数据解读

近日,中国信托业协会公布3季度信 托公司主要业务数据。业内人 士对部分数据进行了解读。


主要观点:

1、通道业务加速瘦身。在监管趋严的环境下,通道业 务的高速增长难以为继,过去依 赖通道业务躺着赚钱的日子早已一去不复返,伴随而 来的是规模急剧缩水、艰难转型的阵痛,去通道正处于“加速进行时”状态中。数据显示,自2018年一季度起,投向金 融机构的信托资金环比增量即进入负值区间。截至三季度末,本年新 增投向金融机构信托规模为3234.29亿元,在新增 资金信托中占比为9.76%,环比减少5.79%,同比减少19.69%。

2、业务“风向标”发生变化。三季度以来,地产信托业务受限后,信托机构的业务“风向标”明显发生了变化,信托公 司投向基础产业的政信项目数量明显增多。自监管 政策接连出台以来,尤其房 地产调控效果最为显著,投向房 地产的信托资金余额为2.78万亿元,较二季度减少1480.67亿元,环比下降5.05%,这是自2015年四季度以来,首次出 现新增规模的环比增速负增长。在此背景下,信托投 向基础产业趋势回升。截至2019年三季度末,投向基 础产业的信托资金余额为2.86万亿元,在资金信托中占比15.45%,同比增长5.55%。三季度新增规模为1396.02亿元,同比增加60.34%。

3、关注集 中到期兑付压力。中国信 托业协会分析称,短期兑 付压力仍须重点关注,尤其是 四季度最后一个月信托项目到期兑付的规模比较集中,资金流 动性管理尤为重要。从风险规模来看,前3个季度 末的风险规模分别为2221.89亿元、2830.59亿元、3474.39亿元。到2019年3季度,风险项目规模为4611.36亿元,环比增加32.72%,增长额度达到1136.61亿元,超过千亿元。

4、信托业 结构性调整深化。中国信 托业协会分析称,严监管 的力度和效果正在逐步显现,信托业 转型发展开始进入结构性调整的深化阶段。2019年3季度末,事务管 理类信托余额为11.60万亿元,规模延续2018年以来 的持续下降态势,较2季度末减少0.82万亿元,环比减少6.58%,占比降至52.75%,较2019年2季度末回落2.37个百分点。融资类 信托与投资类信托规模占比规模相当,差异进一步收窄。融资类信托规模为5.27万亿元,较2季度末上升7.22%,占比23.97%;投资类信托规模为5.12万亿元,较2季度末减少1.44%,占比23.28%。

5、房地产信托4年来首现增速负增长。截至2019年三季度末,投向房 地产的信托资金余额为2.78万亿元,较二季度减少1480.67亿元,环比下降5.05%,这是自2015年四季度以来,首次出 现新增规模的环比增速负增长。

 

■ 信托违 约的重灾区在哪儿?

日前,如是金 融研究院发布的题为《信托“黑名单”:信托违 约机构及产品全梳理》报告统计显示,在国内68家信托公司中,除紫金 信托和天津信托2家国企系公司,无公开违约信托,剩余66家信托 公司均有违约项目,合计414只信托违约或延期。


主要数据:

1、自2014年以来,数十家 信托机构集体踩雷14家上市公司或担保方,分别为凯迪生态、南京丰盛、东方金钰、佳兆业、河北融投担保、中科建设系、龙力生物、海航系、中弘系、青海省投、闽兴医药、重庆典雅地产、五洲国际、富控互动。

2、27家央企 系信托公司均爆出违约。其中违约项目超过10个以上的有,英大信托,旗下13笔信托资金违约。XX信托,旗下共14只信托违约;中建投信托,旗下共10只信托违约,以及中信信托,据公开市场信息,旗下有 10只信托违约。

3、在国企系方面,28家央企系信托共26家违约 ,除紫金 信托和天津信托2家尚未爆出违约,剩余26家均有违约项目。其中,重灾区在8个项目以上公司包括,长安信托、陕国投、山西信托、国联信托,厦门信托,旗下分别有9只、10只、11只、8只、9只信托违约。

4、在民营系的11家民营 信托机构无一幸免。

5、信托计 划都附带足值的增信措施,如第三方担保等,基本都 能保障受益人的财产安全。通常对 于未能如期兑付的信托,信托公 司一方面与委托人沟通协商延期;另一方 面通过与债务人谈判、寻求第 三方企业债务重组、通过司 法途径处置资产等方式变现资产,尽快向委托人兑付。

 

■ 一周信托、资管产品市场综述

信托:

1、本周集 合信托成立市场行情较上周回落,成立规模大幅下滑。据公开 资料不完全统计,本周共有113款集合信托产品成立,数量环比减少37.57%;募集资金90.85亿元,环比减少53.02%。

2、本周集 合信托发行市场行情继续降温,发行规模滑落300亿元线。据公开 资料不完全统计,本周共38家信托 公司发行集合信托产品180款,环比减少5.28%;发行规模292.00亿元,环比减少23.92%。

3、本周房 地产类信托大幅走低,金融类 和基础产业类信托均有不同程度下滑。据统计,本周金 融类集合信托募集资金39.95亿元,环比减少57.22%;房地产 类信托的募集规模仅5.93亿元,环比大幅减少88.57%;基础产 业类集合信托募集资金23.37亿元,环比减少34.50%;工商企 业类集合信托募集资金2.01亿元,环比减少61.91%。

 

资管:

本周券 商资管产品发行数量34款,比上周减少6款;发行规模10.28亿元,较上周增加0.63亿元;本周基 金子公司集合资管产品发行规模为1亿元,较上周减少0.3亿元,产品发行数量为2款,较上周减少2款;本周发行2款期货集合资管产品,较上周增加2款。 

 

五、干货推荐

 

■ 信托产 品如何进行净值化管理?

 

根据资管新规要求,资管产 品需要进行净值化管理,这对于 投资标准化金融资产的资管产品相对容易,而对于 非标类资管产品相对较难。信托产 品净值化管理面临较大挑战,资管新 规还有两年过渡期,需要加 快探索净值化产品,从理念 到实践实现转变,也给予 投资者适应的过程。

 

正确认 知净值化管理理念

 

净值化 管理是资产管理行业通行的做法,对于信托产品而言,实施净 值化管理从表面上看是采用一定方法产品价值,但是从 实质上看将彻底改变信托业务模式和盈利模式。

 

信托产 品净值化管理是打破刚兑的重要基础。打破刚 兑的前提是需要投资者具有投资风险识别能力,获取与 其承担风险相对应的收益,投资者 与受托人职责边界清晰。信托产 品净值化管理有利于及时反映产品价值波动,并传导给投资者,这将一 改以往的获取固定收益的类存款形式,促进投 资者提高风险意识,更加理 性地进行投资决策,有利于真正实现“卖者有则,买者自负”的理念。

 

信托产 品净值化管理将改变信托业务模式。过往信 托产品主要是类信贷模式,在支付 投资者固定收益后,依靠收 取类利差的信托报酬作为主要盈利来源。采取净值化管理后,则需要 在信托产品销售阶段清晰列示信托报酬率、销售费率等,明确计提方法,投资标 的价值扣除上述费用后,剩余部 分全部为投资者所有,以产品 净值的形式反映出来。这意味 着信托公司信托报酬的来源不再是类利差,而是管理费,此时更 需要通过专业水平赢得客户信赖,通过专 业管理为投资者创造更高价值而分享超额收益。

 

信托产 品净值化管理将提升信托业务经营透明性。净值化 管理可以将更多信息及时反映在净值中,因此净 值的走势可以及时传递产品信息。诸如最新会计准则,当确定 发生信用减值时,需要确 认整个存续期内预期信用损失,信托产 品净值会有明显下行。所以,净值化管理将改变过去信息披露滞后或者不披露的问题,更真实反映信托产品状态。资管新规也规定“当以摊余成本计量已不能真实公允反映金融资产净值时,托管机构应当督促金融机构调整会计核算和估值方法”。

 

净值化管理的实践

 

国内外资管行业已长期推行净值化管理,这主要是以公募基金为代表。公募基金主要投资于高流动性并具有公开市场交易金融产品,具备较高的净值化管理条件,货币基金采用摊余成本估值,其他类型公募基金均采用公允价值进行估值,而随着监管政策的调整,未来货币基金也超在公允价值估值的方向改革。相比较而言,私募基金投资方向多种多样,净值化管理难度更高,证券投资类私募基金净值化管理水平较高,而其他非标类私募产品净值化管理正在持续推动。

 

为解决非标资管业务的估值问题,各方监管部门、协会组织也在加强此方面的研究和实践总结。欧盟另类投资基金经理指令中专门设置了一章,规范估值行为,主要是要求至少每年度计算一次封闭式另类投资基金净值,需要建立明确的估值流程和政策,估值职能既可以第三方承担,也可以由另类资管机构自行完成。国际私募和创投组织推出了估值指引,主要从估值原则、估值方法、具体应用等方面提供了最佳实践指导。我国证券投资基金业协会成立了估值小组,研究制定估值体系,目前已覆盖固定收益品种、非上市股权等投资标的的估值方法,公募基金、券商资管计划等领域得到了应用,推动估值技术水平的提升。

 

从信托产品看,目前证券投资信托产品已经能够做到很好地进行估值,相关系统、数据都比较完备。但是对于非标产品一直未实施净值化管理,由于非标产品是信托公司主动管理的核心产品,探索此类产品的净值化管理将成为攻坚工程。这其中,股权投资类产品已经形成为较为共识的估值方法,诸如现金流折现等,我国基金业协会已形成了较为完善的估值体系架构,可以进一步借鉴。而对于非标债权信托产品的净值化管理难度更大,相关实践和理论研究都不多,基础数据不充分。在具体估值方法选择上,摊余成本相对简单,也符合资管新规对于适用摊余成本的前提条件,但是估值精确性不高;使用公允价值方法估值则由于信托产品尚未建立公开交易平台,难度较大。

 

需要做的准备工作

 

资管新规过渡期也仅剩下两年时间,需要加快推进信托产品净值化管理体系,顺利完成新老产品的过渡,否则信托产品发行将在资管新规全面实施后出现断崖式的下跌。

 

一是需要建立较完善的估值流程和管理架构。估值是受托人的核心职责,也是投资者的核心利益所在,确保估值的精准性和有效管理,这也是受托人尽职履责的重要体现。从最佳实践看,需要建立完善的估值流程和政策,规范估值工作;需要由董事会会下的专业委员会决策估值方法的选择、估值政策的制定;实现估值团队与投资管理团队的隔离,需要设立校验估值方法和评估估值结果的专业团队,保证估值合理、统一和精准。

 

二是需要搭建净值化管理的基础设施。估值需要较完备的系统,借助信息化手段提高估值精准性和高效率,实现数据调取、计算以及报告等工作;需要加强信息系统的运营维护,确保能够有效运转。估值需要有一定的基础数据做支持,对于标准化金融产品可以借助外部第三方成果,而对于非标准化产品,则需要储备宏观、行业、微观主体等维度的数据,在计提减值损失时,需要使用违约率、违约损失率等基础数据。估值需要建立完善的会计核算体系,为估值提供真实、完整的会计信息。

 

三是需要完善信息披露。信托公司应该做好净值化管理的信息披露,诸如在产品发售时,需要披露估值技术方法、估值频度以及相关政策;在产品运行期间需要定期披露产品净值;针对重大风险事件时计提减值损失,或出现异常偏差时修正估值方法,需进行相关信息披露。

 

四是需要维护净值的稳定性。投资者虽然有不同风险偏好,但是总体还是希望保持净值稳定,降低波动性。目前,非标债权信托资金均投向单一融资主体项目,一旦出现重大负面事件,将会计提损失,信托产品净值波动将会非常大,这并不利于维护投资者利益。未来,稳定净值需要加强组合投资管理,实现单个融资主体的限额管理,提高风险分散度,促进信托产品基金化发展。

 

五是需要制定政策指导或建立专门的研究小组。净值化管理是一个复杂的体系,需要监管部门给予更进一步的政策指导,也需要组建行业的专业人士,加强开展信托产品净值化管理的实践研究,制定更具针对性的方法和操作指引,统一行业做法,解决实践难题,提升信托公司净值化管理水平,实现尽职履责。

 

作者:袁吉伟



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作者:用益金融信托研究院
来源:用益信托网

责任编辑:usetrust

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